金融衍生产品的市场风险管理

江泽民总书记年初在中央党校发表的重要讲话中，要求全党干部学习一些现代金融知识，增强金融风险防范意识，这是现代市场经济发展的必然要求。关于金融的基础知识媒体已作了充分的介绍，但对金融衍生品的有关知识及其风险防范则涉及较少。其实，现代市场的金融风险一定程度上是由金融衍生品的风险引发的，因此，我们不应忽视对金融衍生品的风险管理与监控。这里，仅就金融衍生品的市场风险管理略作探讨。

金融衍生产品是近年来迅速发展起来的投资工具，它是从利率、货币、股票、债券等传统金融产品衍生而来的金融工具的总称。从其本质上来说，金融衍生工具是一种通过预测利率、汇率、股价等的趋势以支付少量保证金而签订的合约，签约方有义务或可以有选择地在未来某个时期内买进或卖出特定金融产品。自90年代以来，金融衍生产品开始进入中国市场，随着中国经济市场化的推进和金融市场的健全，金融衍生产品交易的开展将是一个发展趋势。在发展金融衍生产品过程中要特别重视的一个问题就是金融衍生产品的风险防范，因此，如何对金融衍生产品的风险进行管理就成为目前十分迫切的研究课题。本文拟就市场风险的管理从风险控制、风险限额等方面加以浅析。

金融衍生产品的市场风险是指由于市场因素如基础利率、汇率、股票价格和商品价格的变化或由于这些市场因素的波动率的变化而引起的衍生产品价格的非预期变化所产生损失的可能性。市场风险广义上可分为两大类：远期风险和期权风险。

远期风险是指由于利率、汇率、股票价格和商品价格等市场因素的变化所造成损失的可能性。与这些市场因素相对应，远期风险包括利率风险、汇率风险、权益风险、商品风险等。

期权风险是指由于期权价格的变化而造成损失的可能性。影响期权价格的因素主要有合约的执行价格、相关资产的价格、相关资产价格的波动率、合约到期期限和利率等。期权风险是根据期权价格对上述因素变化的敏感性来加以衡量的。

金融衍生产品的经营者为了有效地管理和控制市场风险必须具备三个系统，这三个系统可以相互融合也可以相互分开。

首先，金融衍生产品的经营商需要有一个定价系统来帮助确定买卖衍生产品的可靠价格。此定价系统能使经营商对市场所提供的价格进行评估，并且能够分析头寸所带来的利润和损失以及资金组合所存在的潜在风险，定价系统是由衍生产品交易者来使用并且一般也是由交易人员不断开发和维护。

其次，金融衍生产品的经营商需要有评估系统来提供按市价计算的信息资料。评估系统主要是用来报告头寸情况以及在银行的业务帐薄上记录利润和损失情况。

最后，金融衍生产品的经营商应该有一个有效的风险衡量系统。风险衡量系统一般是先着手分析评估系统所提供的数据资料（按当前市值），然后根据历史上的市价来估价有关衍生产品头寸可能出现的损失。在金融机构中用于衡量各种衍生业务风险的系统应该是全面而精确的，应该以整个机构为基础把所有交易业务和非交易业务的风险尽可能全面地进行衡量和聚集。

压力测试是风险衡量系统中的一个重要组成部分，它是用来评估在最坏情形下所存在的潜在风险。这种最坏情形分析需要在整个机构的基础上进行，既要考虑到价格或波幅异常变化的影响，又要考虑到市场流动性不足或某一主要交易对手在衍生业务和现货交易组合中违约的影响。董事会和高层管理部门应定期审查这些压力测试的结果，并根据这些结果做出一些应急计划。

一个机构应该有一个健全的风险限额体系，这一体系应对机构承受的风险设置界限，并确保那些超出某一界限水平的风险头寸能及时受到有关部门的管理和控制。目前用来控制市场风险头寸的标准限额主要有以下几种：

风险收益（EAR）或风险资本（CAR）限额：这种限额能有效地反映特定的衍生业务或衍生组合可能给机构带来的市场风险，因此往往被称为灵敏性限额。这一灵敏性限额旨在把潜在损失的数额限制在董事会根据收益或资本的情况而设定的一个百分比的水平范围内。在设定这种限额时，管理人员先计算头寸的当期市价，然后用统计模型来估计假设某些市场因素发生变化时可能造成的损失。

止损限额：这种限额是用于避免在某一头寸达到特定水平时可能造成的损失。止损限额的一般原则是，当风险头寸达到或冲破所规定的限额时，就要求采取一个具体措施或将其变现或对其进行套期保值。

到期期限或重新定价限额：这种限额旨在通过控制在一定时期到期或重新定价的衍生工具的数量或金额来控制损失。

名义头寸或总头寸限额；这是最基本最简单的风险限额方法。它是通过控制衍生合约的名义量或总量来控制市场风险。